Discount-Zertifikate dienen in erster Linie der Partizipation an moderaten Kurssteigerungen des Basiswertes und weisen dabei bis zu einem bestimmten Punkt eine Outperformance auf. Nach oben hin ist die Rendite begrenzt, dafür gibt es aber einen Risikopuffer bis zum Ende der Laufzeit. Gleichzeitig bietet sich die Möglichkeit, eine ansprechende Rendite in seitwärts oder leicht abwärts tendierenden Märkten zu erzielen.
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Prinzip und Funktionsweise der Discountzertifikate
Maßgebliche Kenngröße bei einem Discount-Zertifikat ist das Niveau des Cap. Diese Schwelle bildet zum Laufzeitende das maximal mögliche Auszahlungsniveau des Discount-Zertifikates. Die Gewinne sind somit von Beginn an bis auf ein bestimmtes Kursniveau begrenzt, dafür erhält der Anleger aber einen teilweise deutlichen Abschlag auf den Kurs des Basiswertes.
Die Abbildung 1 verdeutlich das Auszahlungsprofil eines Discountzertifikates. Angenommen wird hierbei ein Discount-Zertifikat mit einem Cap bei 120,00 Euro. Zum Zeitpunkt der Betrachtung soll davon ausgegangen werden, dass der Basiswert ebenfalls bei 120,00 Euro notiert und das Discount-Zertifikat zu einem Kurs von 100,00 Euro zu haben ist. Wenn sich der Basiswert bis zum Laufzeitende nicht bewegt und auch zu diesem Zeitpunkt bei 120,00 Euro notiert, bekommt der Anleger auch diese 120,00 Euro für das Zertifikat ausbezahlt. Steigt die Aktie zum Laufzeitende hin weiter über 120,00 Euro hinaus, erhält der Anleger im Zertifikat weiterhin 120,00 Euro. Durch die gesetzte Schwelle des Cap wird die Partizipation nach oben hin begrenzt. Wenn der Basiswert jedoch fällt und zum Laufzeitende bei 100,00 Euro notiert, werden auch diese 100,00 Euro für das Zertifikat ausbezahlt. Da der Anleger aber nur 100,00 Euro aufwenden musste, kommt es im Gegensatz zum Direktinvestment zu keinem Verlust. Wie beschrieben verhält sich das Discount-Zertifikat aber nur zum Laufzeitende. Während der Laufzeit steigt und fällt es mit dem Basiswert in einem sich insgesamt verringernden Abstand. Begrenzt aber weiterhin bis zur Höhe des Cap.
Das Szenario der Auszahlung zum Laufzeitende lässt sich entsprechend einfach zusammenfassen:
- Notiert der Basiswert zum Laufzeitende über dem Cap, kommt es zu einer Auszahlung in Höhe des Cap-Niveaus.
- Notiert der Basiswert zum Laufzeitende unter dem Cap, erfolgt entweder entsprechend dem Bezugsverhältnis die Lieferung von Aktien des Basiswertes oder eine Auszahlung in Höhe des Basiswertkurses zu diesem Zeitpunkt.
Wie funktioniert ein Discountzertifikat
Das Discount-Zertifikat ist nicht anderes als die Umsetzung einer einfachen Optionsstrategie, die dem Anleger als ein Zertifikat zur Verfügung gestellt wird. Diese Strategie nennt sich Covered Call Writing. Dabei wird zu einer bestehenden Position, beispielsweise Aktien, eine Call-Option verkauft. Durch den Verkauf der Call-Option wird die darin enthaltene Prämie vereinnahmt. Diese Prämie bildet dann den Abschlag, den Discount vom aktuellen Aktienkurs. Während der Restlaufzeit verringert sich die Optionsprämie, so dass der Discount ebenfalls geringer wird. Der Basispreis dieser Call-Option stellt den Cap des Discount-Zertifikates dar.
Um dieses Prinzip genauer zu erläutern, wird der Kauf einer Aktie zum derzeitigen Kurs von 100,00 Euro angenommen. Auf diese Aktie wird eine Call-Option mit einem Basispreis von 110,00 Euro verkauft. Dafür werden 10,00 Euro vereinnahmt. Jetzt gibt es mehrere Möglichkeiten der Entwicklung dieser Gesamtposition bis zum Verfall der Option:
- Die Aktie steigt auf 110,00 Euro. Dadurch erzielt der Anleger einen Gewinn von 10,00 Euro in der Aktie. Darüber hinaus verfällt die Option gerade noch wertlos, so dass auch die erhaltenen 10,00 Euro Prämie vereinnahmt werden können. Es kommt also zu einem Gewinn von 20,00 Euro, wobei die Aktie nur um 10,00 Euro gestiegen ist.
- Die Aktie steigt auf 130,00 Euro. Der Anleger erzielt also mit der Aktie einen Gewinn von 30,00 Euro. Die Option hat einen inneren Wert von 20,00 Euro (130,00 Euro – 110,00 Euro), der zurück zu zahlen ist. Darüber hinaus besitzt der der Anleger noch die Prämie von 10,00 Euro aus dem Verkauf der Option. Es errechnet sich somit ein Gewinn von 30,00 Euro – 20,00 Euro + 10,00 Euro = 20,00 Euro.
- Fällt die Aktie auf 90,00 Euro, erleidet der Anleger einen Verlust in dieser Position von 10,00 Euro. Die Option verfällt wertlos, da der Aktienkurs unter 110,00 Euro notiert, so dass die 10,00 Euro Prämie vereinnahmt werden können. Diese gleichen den Verlust aus der Aktienoption exakt aus.
- Die Aktie fällt deutlich auf 70,00 Euro zurück. Dadurch erleidet der Anleger einen Verlust der Aktienposition von 30,00 Euro und vereinnahmt wieder die 10,00 Euro Prämie aus der wertlos verfallenen Call-Option. Der ursprüngliche Verlust der Aktienposition wird somit auf noch 20,00 Euro reduziert.
Bezogen auf ein Discount-Zertifikat stellt demnach die vereinnahmte Optionsprämie die Höhe des Discounts dar. Abhängig ist die Optionsprämie vor allem von der verbleibenden Restlaufzeit und von der durch den Markt implizierten Volatilität. Ist diese Hoch und die Restlaufzeit noch lang, ist auch die Optionsprämie hoch, so dass es zu einem größeren Discount kommt. Bei niedriger Volatilität und nur noch begrenzter Restlaufzeit sinkt auch die Optionsprämie und somit auch der Discount auf den Aktienkurs.
Gewinnen kann der Anleger mit dieser Strategie nur bis zum Cap, bzw. dem Basispreis der Call-Option. Darüber hinaus steigende Aktienkurse werden über den inneren Wert der Call-Option vollständig kompensiert. Dennoch lässt sich auch oberhalb des Cap eine Rendite erzielen. Diese resultiert dann aber nur noch aus dem Verfall der Prämie der Call-Option. Im Gegenzug wird bei fallendem Aktienkurs aber mit dem Discount-Zertifikat nie genauso viel verloren, da eine Optionsprämie vereinnahmt werden kann.
Vor- und Nachteile der Discountzertifikate
Vorteile des Discountzertifikates gegenüber einem Direktinvestment:
- Der Anleger kauft den Basiswert mit einem Abschlag, dem Discount, so dass bei stark fallenden Notierungen Verluste verringert, bei leicht nachgebenden Notierungen auch vermieden werden können.
- Es bietet sich die Möglichkeit einer Rendite auch bei einer Seitwärtsbewegung oder leichten Abwärtsbewegung des Basiswertes.
- Bei moderat steigendem Basiswert kann über das Discountzertifikat eine höhere Rendite erzielt werden als über das Direktinvestment.
Nachteil des Discountzertifikates gegenüber einem Direktinvestment
- Die über das Discountzertifikat möglichen Kursgewinne werden über eine Schwelle (Cap) begrenzt.
- Je nach Volatilität und vorhandener Restlaufzeit ist die Kursstellung des Zertifikates nicht genau dem Kurs des Basiswertes entsprechend. Nur zur Emission kann von einem dem Kurs des Basiswertes entsprechendem Kurs des Zertifikates ausgegangen werden.
Arten von Discountzertifikaten
- Klassische Discountzertifikate
Die klassischen Discountzertifikate besitzen einen Cap und werden mit einem Abschlag zum Basiswertkurs gehandelt. Die Rendite ist bis zum Cap begrenzt. Notiert der Basiswerte zum Laufzeitende darüber, wird der entsprechende Höchstbetrag ausbezahlt. Bei darunter notierendem Basiswert erfolgt im Allgemeinen die Lieferung der Aktien.
- Rolling Discountzertifikate
Das Prinzip der Rolling Discountzertifikate entspricht dem eines klassischen Discountzertifikats. Es kommt allerdings in kurzen Zeitabständen, im Allgemeinen ein Monat, zu einer Neuauflage der dahinter stehenden Strategie. So kann der Discount jeweils neu gebildet werden womit das Zertifikat auch ständig günstiger ist als der Basiswert. Dafür sind der Discount, und damit der Risikopuffer deutlich geringer.
- Discount Plus Zertifikat
Discount Plus Zertifikate entsprechen zunächst einem klassischen Discountzertifikat, haben aber eine Absicherungsschwelle wie ein Bonuszertifikat. Dafür ist der mögliche Discount geringer. Die Barriere dieses Discountzertifikates liegt deutlich unterhalb des Caps. Wird diese Barriere während der Laufzeit durch den Basiswert nicht berührt oder unterschritten, erfolgt zum Laufzeitende immer eine Auszahlung in Höhe des Caps.
- Discount Plus Pro Zertifikat
Die Charakteristik eines Discount Plus Pro Zertifikats entspricht der eines Discount Plus Zertifikats. Die Barriere wird aber erst kurz vor dem Laufzeitende, meist 1-3 Monate, aktiv. Zuvor kann der Basiswert unter der Barriere notieren ohne den Bonusmechanismus außer Kraft zu setzen.
Tipps zur Auswahl von Discountzertifikaten
Je dichter der Basiswert an der Barriere notiert, umso geringer ist der Risikopuffer des Zertifikats. Im Gegenzug bietet sich hier die größtmögliche Bonus-Rendite.
- Bei der Erwartung einer Seitwärtsbewegung des Basiswertes bietet sich die Auswahl eines Discountzertifikates an, bei dem sich das Cap Niveau im Bereich des Basiswert-Kursstandes befindet. Hier ist im Allgemeinen ein hoher Discount zu erwarten, der vereinnahmt werden kann, wenn der Basiswert das Niveau hält.
- Bei der Erwartung einer moderaten Aufwärtsbewegung kann das Niveau des Cap so gewählt werden, dass dieses dem Zielbereich des erwarten Anstieges entspricht. So lässt sich einerseits von der Kurssteigerung des Basiswertes und andererseits vom sich verringernden Abschlag zum Laufzeitende profitieren. Die Schwelle des Cap sollte aber auch nicht zu hoch gewählt werden, da auch der Discount zunehmend geringer ausfällt bei weiterer Entfernung des Basiswertes nach unten.
- Wenn nach einer volatilen Phase der Kursbewegung im Basiswert eine Stabilisierung erwartet wird, kann davon profitiert werden, dass es bei Abnahme der Volatilität bei unverändertem Basiswert zu einem anstieg im Zertifikat kommt. Auch hier bietet sich ein Cap im Bereich des Basiswert-Kursstandes an.
- Bei konservativer Orientierung fällt die Wahl auf einen Cap, welcher deutlich unterhalb des Kursniveaus des Basiswertes notiert. Die Rendite wird in diesem Fall aus dem sich zum Laufzeitende verringernden Abschlag vom Cap erzielt. Dieser fällt nicht mehr so hoch aus, dafür bietet sich dann ein größerer Puffer gegenüber Kursverlusten.
Fallbeispiel und Vergleich
Am folgenden Beispiel anhand mehrerer Verlaufsszenarien soll die Entwicklung des Discountzertifikates genauer erläutert werden:
Angenommen wird hierbei der Kursstand einer Aktie bei 100,00 Euro. Darauf wird das folgende Discount-Zertifikat gekauft:
Cap: 110,00 Euro Briefkurs: 90,00 Euro
Die violette Linie zeigt den möglichen Kursstand der Aktie zum Laufzeitende. Mit der grünen Linie wird der Wert des Zertifikates zum Laufzeitende für den jeweiligen Kursstand des Basiswertes angezeigt.
Szenario 1:
Die Aktie bewegt sich zum Laufzeitende nicht und notiert wieder bei 100,00 Euro. In diesem Fall erzielt der Anleger einen Renditevorteil von 11,11 % gegenüber einem Direktinvestment, da das Zertifikat ebenfalls 100,00 Wert ist.
Szenario 2:
Kommt es zu einem Anstieg des Basiswertes auf 115,00 Euro, kann der Anleger in der Aktie einen Gewinn von 15,00 % verbuchen. Das Discount-Zertifikat, das ebenfalls bei 115,00 Euro notiert, weist einen Gewinn von 22,22 % auf, was einem Renditevorteil von 7,22 % entspricht.
Szenario 3:
Kippt der Kursverlauf des Basiswertes bis auf 80,00 Euro ab, verliert der Anleger bei einem Direktinvestment 20,00 %. Das Discount-Zertifikat weist zum gleichen Zeitpunkt aber nur einen Verlust von 11,11 % auf und somit einen Renditevorteil von 8,89 %.
Szenario 4:
Ein Renditevorteil ist im Discountzertifikat bis zu einem bestimmten Punkt immer gegeben. Der Outperformance-Punkt, an dem eine Anlage im Basiswert selbst besser abscheidet, liegt bei 122,22 Euro in diesem Beispiel. Hier erzielt der Anleger in der Aktie einen Gewinn von 22,22 %. Das Discountzertifikat kann bis zum Laufzeitende aber nur bis auf 110,00 Euro steigen, so dass die maximale Rendite im Zertifikat bei 22,22 % liegt. Steigt der Basiswert also über 122,22 % hinaus an, ergibt sich ein Renditenachteil über das Zertifikat.
Steuerliche Regeln bei Discount-Zertifikaten
siehe Anlagezertifikate:Steuern_und_Zertifikate#Steuern bei Discount-Zertifikaten
